大震荡加速底部的形成
一．质疑股市基本面判断上的四个误识
八个月来尤其是近三个月来股市的大幅下跌，究其尽因，除了大小非解禁打破了市场原有的估值体系、加剧了人们对供求的利空预期以外，对股市基本面看空的种种误判舆论，更是摧毁了投资者的信心，很有必要逐一加以辨识和匡正。
1．“经济拐点论”。有一种广为流行的观点：“中国经济在2007年达到顶峰后，今年以进入拐点，将逐步走向衰退。”其实不然。先从拉动经济的“三驾马车”---出口、投资、消费者来看，尽管受到外需减弱、出口市场面临萎缩、人民币升值、原材料涨价、劳动力成本上升等不利影响，但经济形势仍比预料的要好，1—5月出口仍增长22.9%（5月为28.1%）；固定资产投资增长25.6%，其中房地产增长31.9%；消费也增长21.1%。再从经济增长率看，尽管遭遇特大雪灾、地震、洪灾和石油、铁矿石价格暴涨，但今年1—5月gdp增长率仍保持10.6%，全年预计在10%以上，虽低于去年的11.4%，但正是符合科学发展观和宏观调控预期目标的正常调整，是令全世界羡慕的高速度。今后怎么样？由于全球化、民营化、城市化、产生升级化的内在动力十分强劲，中国经济有能力继续平稳较快增长。用去年夏天温总理在达沃斯论坛上的话说，“中国9%以上的高速增长至少能保持20年”，央行货币政策委员会委员樊刚近日也讲：“中国经济高增长还能保持30年。”可见，“拐点论”不值一信。
2．“从紧加剧论”。许多人认为，股市暴跌的根本原因是政府实行从紧的货币政策和调控政策，这种从紧政策还将不断加剧，至少三年不会改变，所以股市还要熊三年。但是,人们是否注意到，6月13日在中央和国务院召开的专门部署经济的各省市和中央各部委干部大会上，胡锦涛总书记的长篇讲话中，只字未提“从紧的货币政策”，为一年来首次；强调“加强客观调控政策的预见性、针对性和灵活性”，由原来的“双防”（防经济过热、防高通胀），改口为“双保持”（保持经济增长，保持经济正常运行），并特别强调：“促进资本市场稳定和健康发展”、“保持房地产市场稳定”。6月24日温总理在“两院”院士大会上讲话中，也首次强调了客观调控政策的“三性”。这意味着，“从紧”政策或有微调，而决不是加剧。
3.“通胀失控论”。很多人根据自然灾害，5月ppi走高，石油、铁矿石暴涨，认为下半年cpi将走高，甚至失控，演变为两位数的恶性通胀。这个判断的失误概率很大。一是忽视了今年夏粮收成2400亿斤，为连续第五个丰收年，加上农产品、猪肉的回落，这些占了cpi三分之一的比重。二是ppi上升不是简单地复制到cpi，有许多中间环节可以消化掉。三是石油涨价有70%影响到有车族，反映到cpi的权重很小。四是由于去年cpi是前低后高，由于去年下半年基数较高，今年cpi将是前高后低，上半年是7—8%，下半年是5—6%，全年平均在6.5%左右，与外界预期的截然相反，属于温和通胀。届时一旦后知后觉者看到了数据，股市也许早就提前涨高了。
4.“上市公司业绩下滑论”。这是最令股市投资者担忧的。近期，许多基金公司对今年上市公司业绩预测，由年初的40%，先降为20%，后降为10—15%，悲观的预期是第4季度将零增长甚至零增长，现在的低估值将会变成高估值。这更是错误的判断。截至6月25日，沪深两市535家上市公司发布上半年业绩预告，仍然是喜大于忧，业绩下降的仅72家，占13.5%；07年上半年业绩下降的有268家，占17.8%；而今年上半年业绩增长100—900%的仍有67家。虽然今年上半年和全年的业绩增长率不可能达到06年和07年水平，但增长30%的希望很大，岂能将上市公司业绩高增长、质量提高和20倍市盈率的估值进一步降低，说成是将“业绩下滑”、“估值上升”？
总之，我所认识的股市基本面并没有大的问题，有理由谨慎乐观。而高增长+温和通胀反而应该是助涨股市的，如果再有更多的大非作出自愿锁定两年的承诺，或管理层推出实质性利好，那么我相信，下半年股市维系2700—4000点震荡箱体的运行格局，非属梦想。
二．作好震荡筑底打持久战的准备
如果说上周末多数人对连续三天200多点的放量宽幅震荡的走势难以理解，对2695点能否成为底部还未敢首肯的话，即么至本周连续八天的阴阳交替，宽幅震荡，越来越显示底部正在形成之中，最多还有最后一跌，也不会低于2695点过远。其根据是：
从政策面看，胡锦涛总书记讲了“促进资本市场稳定和健康发展”之后，先是原统计局局长李德水发表<<中国资本市场完全可以稳定健康发展》的文章，后是证监会主席尚幅林刚从美国回来并召开会议强调：“全力维护股市稳定”；新华社、人民日报、中证报、上证报均同时发表“维稳”的评论；证监会再出重拳，在11月30日上市公司完成专项整改治理前，不再受理再融资；五公司的大非承诺自愿锁定两年；4—6月共批新批基金37只（分别是8只、13只和16只）；这些都从政策上支持底部的构成。
从市场面看，八个月跌幅高达56%，为世界股市所罕见的股灾；沪市创出一年半来430亿的地量；随后两根放量大阳一举收量5天线、10天线；k线图呈现震荡筑底态势；主力凭借打压中石油、中石化等权重股砸盘，制造恐慌，趁机建仓；拉大阳线放量而拉大阴线缩量，显示有大资金在震荡中建仓；一年来上市的新股中有29只“破发”，占22.3%，严重干扰了股市的融资功能和国企的资产整合；2700点时静市盈率20倍，动态仅15倍（以08年业绩增长25%计），不仅与05年998点时相近，而且已低于国际成熟股市的平均市盈率，完全具备长期投资价值；平均股价从年初19.46之降为10.04元，10元以下1007只，占67%，5元以下330只，4元以下87只；上周新开户26万，增60%，对场外中小投资者日具吸引力。
但是我认为，与以往一旦形成底部便连续快速上升不同，本次形成和走出底部的时间可能较长。一是因为4月下旬利好组合拳构筑的2990点底部仅一个月就失陷，极大地打击了投资者的信心，在人们没有见到更大的利好之前，不敢贸然冲动追涨。二是3000点政策底一旦失陷，便成为强大的阻力，解套盘的压力十分沉重，不易攻克，需要在下方反复震荡、洗盘、磨底。三是市场最大主力基金由于6000点追顶、3000点杀底，由于其价值观念随意动摇，上半年损失万亿，失去了基民的信任，赎回压力很大；而新基金又乏人申购，因而失去了发动行情的资金实力和话语权；加上受宏观调控、从紧政策负累较重、大小非解禁数量巨大的大蓝筹难以吸引投资者，难以担当领胀先锋角色，故使指数行步履蹒跚。四是因为基金、机构和大户都倾向于选择大小非减持压力小、防御能力强、抗通胀甚至通胀中受益的高成长的中小盘题材股打自救仗，而这些股所占的指数权重又比较小，不可能快速推升行情。此外，美股暴跌，创20个月的新底、港股连续跳水，更从心理上、信心上加重了筑底的艰难。
鉴此，市场要想较为流畅地走出底部，收复3000点前“政策底”；要想补掉3215—3312点的跳空缺口；要想达到此前2990—3786点26.6%的同样涨幅，即从2695—3411点；甚至要想冲破3786点、向4000点进军，就必须有实质性利好配合。例如，设立平准基金，将新老划断后上市新股的大小非锁定期延长（因为它们未支付过对价，持股成本极低，数量很大一年就可减持，极不合理，从新界定锁定期，不存在违法股改契约问题）；更多的上市公司，尤其是8月解禁的宝钢、中化国际、申能、东方明珠等央企和大国企的大非能作出自愿锁定两年的承诺等等。否则，投资者还是应作好在低位箱体震荡中打持久战的准备，作好可能还会有最后一跌的准备。但不管是否创新低，都将是最后的建仓机会了。